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天风宏观宋雪涛:天量社融的钱去哪了?

http://www.gptxd.com 时间: 2019-9-28 济宁新闻网

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天风宏观宋雪涛:天量社融的钱去哪了? 2019-02-16 23:12:04 雪涛宏观笔记

一、社融增速和表外融资确有改善,但短期限类贷款占比猛增

我们在1月28日报告《1月社融增速或有反弹,信贷或创历史新高》中预测1月社融增速反弹、信贷创历史新高。从总量来看,2019年1月新增人民币贷款3.23万亿,其中住户部门新增9898亿,非金融企业及机关团体新增2.58万亿,均创历史新高。1月新增社融4.64万亿,同为历史新高,其中剔除非银贷款后的人民币贷款新增3.57万亿,委托贷款减少699亿,信托贷款新增345亿,未贴现银行承兑汇票新增3786亿,企业债券融资新增4990亿,地方专项债新增1088亿。社融口径人民币贷款存量增速反弹至13.6%,是2017年11月以来的最高增速;社融存量增速回升至10.4%,是2017年7月社融增速开始单边下行以来首次企稳。

图1:社融规模存量和人民币信贷(社融口径)增速反弹 %

天风宏观宋雪涛:天量社融的钱去哪了?

资料来源:天风证券研究所

总量层面的修复反映出各项宽信用政策的努力,但结构层面的变化更值得关注。

一是新增信贷的中长期贷款比例没有明显下降,但企业短期限贷款比例上升21%。企业新增贷款中中长期贷款占比达到54%,低于18年/17年同期的74%/102%。如果同时考察居民和企业部门新增贷款,中长期贷款比例达到65%,与2018年同期的66%基本持平,低于2017年同期的109%。但企业短期限贷款(短期贷款+票据)的占比达到43%,远超18/17年同期的24%/-6%。

天风宏观宋雪涛:天量社融的钱去哪了?

整体而言,1月中长期贷款的占比不低(65%),居民中长期贷款的高增长对应2018年底商品房住宅销售金额增速回升,企业中长期贷款比例的修复则可能与银行加大了基建贷款的投放力度有关。发改委从18年下半年开始加快了基建项目审批进度,根据全国投资项目在线审批监管平台的数据,从18年8月起基建项目新增意向投资额增速触底回升,基建投资增速则在10月触底。

图2:住户中长期贷款与住宅销售额密切相关 %

天风宏观宋雪涛:天量社融的钱去哪了?

资料来源:天风证券研究所

二是表外融资由收缩重回扩张,主要贡献来自未贴现票据。1月“委托贷款+信托贷款+未贴现银行承兑汇票”新增3432亿,为2018年2月以来首次正增长,可能意味着表外业务在现有政策框架内的合规开展已经得到支持,今年整体规模的收缩大概率较去年明显减缓。去年12月13日,央行行长易纲曾在“长安论坛”上表示“影子银行是必要补武汉中际医院招聘充,但要规范经营。”

但如下图所示,表外融资扩张的主要贡献还是来自于票据——委托贷款收缩减缓(-699)、信托贷款重回扩张(345)、未贴现票据大幅增长(3786)。

图3:2018/2019年新增社融分项对比(亿元)

天风宏观宋雪涛:天量社融的钱去哪了?

资料来源:天风证券研究所

二、社融异常高的原因?

相比于我们报告《1月社融增速或有反弹,信贷或创历史新高》中的预测,1月信贷基本符合预期,但社融异常高。是什么原因造就了社融数据的异常?从结构上看,天量社融(+15607)的主要贡献是信贷票武汉治癫痫有什么好方法据融资(+4826)、企业短贷(+2073)、未贴现票据(+2349)和债券融资+专项债(+4856)。

图4:2018/2019年新增人民币贷款分项对比(亿元)

天风宏观宋雪涛:天量社融的钱去哪了?

资料来源:天风证券研究所

排除掉债券融资(+3768)的市场性因素和专项债(+1088)提前放量的政策性因素,社融异常高的最主要原因还是票据融资等短期限贷款大幅增长。1月表内票据融资+表外未贴现银行承兑汇票共计新增8946亿,接近前历史最高值的2倍,短期贷款也创纪录增长5919亿。

我们在1月16日报告《宽信用何时奏效》中解释过短期限类贷款占比上升的原因:由于预期利率下行、利差收窄,银行年初有早放贷早收益的动机,但经济下行期流动性充裕而优质资产不足,且银保监会“两增两控”等政策对贷洛阳哪家癫痫医院比较好款投向也有要求。因此,银行可能选择尽早向小微民营企业大量投放短期贷款,既能实现早放贷早收益,又可以达成监管指许昌那个癫痫医院好标要求、获得TMLF等政策支持,还可以控制坏账风险,并且发放票据可以保证金形式吸收部分存款,一举多得。

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